Hiệu suất tài sản

• Vàng: +52.3%
• Cổ phiếu: +20.5%
• Bitcoin: +10.4%
• Trái phiếu hạng đầu tư (IG): +9.1%
• Trái phiếu lợi suất cao (HY): +8.9%
• Hàng hóa: +6.4%
• Trái phiếu chính phủ: +6.1%
• Tiền mặt: +3.6%
• USD: -8.0%
• Dầu thô: -16.3% YTD

Dòng tiền hàng tuần

• 117.3 tỷ USD chảy vào các quỹ tiền tệ (tuần có dòng vào lớn thứ hai trong năm)
• 39.4 tỷ USD chảy vào cổ phiếu
• 18.8 tỷ USD chảy vào trái phiếu
• 0.4 tỷ USD chảy ra khỏi vàng
• 1.9 tỷ USD chảy ra khỏi tiền điện tử

Dòng tiền đáng chú ý

• Trái phiếu hạng đầu tư: 28 tuần liên tiếp có dòng tiền vào (14.9 tỷ USD)
• Cổ phiếu Mỹ: 8 tuần liên tiếp có dòng tiền vào, chuỗi dài nhất kể từ tháng 12/ 2024 (19.6 tỷ USD trong tuần)
• Cổ phiếu Nhật Bản: dòng vào 2 tuần lớn nhất kể từ tháng 05/2024 (7.5 tỷ USD)
• Cổ phiếu Trung Quốc: dòng vào lớn thứ ba trong năm 2025 (9.1 tỷ USD)
• Cổ phiếu Hàn Quốc: dòng vào lớn thứ hai trong năm 2025 (1.1 tỷ USD)
• Cổ phiếu châu Âu: dòng ra lớn nhất kể từ tháng 08/2025 (1.7 tỷ USD)
• Cổ phiêu công nghệ: dòng vào 2 tháng lớn nhất trong lịch sử (36.5 tỷ USD)
• Cổ phiếu vật liệu: dòng ra 2 tuần lớn nhất từ trước đến nay (11.3 tỷ USD)

Tâm lý thị trường

Thị trường hiện không chịu nổi lợi suất cao hơn và đồng USD mạnh hơn. Nhiều người cho rằng khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) triển khai nới lỏng định lượng tiếp theo, họ có thể mua cả trái phiếu của các tập đoàn công nghệ trí tuệ nhân tạo quy mô lớn.

Cũng có quan điểm cho rằng bầu cử đang tạo hệ quả mới: sự bất mãn về chi phí sinh hoạt tại tầng lớp dân sinh đang gửi tín hiệu đến phố Wall rằng không thể “chạy nóng” mãi. Cổ phiếu càng tăng, rủi ro về phiếu bầu càng cao.

Bức tranh lớn

Tỷ lệ ủng hộ ông Trump ở mức 43%.

Về chính trị, điều quan trọng trong năm 2026 là kiểm soát lạm phát và thâm hụt ngân sách, đây cũng là lý do khiến đà tăng của trái phiếu không phiếu lãi (zero-coupon) được kỳ vọng tiếp diễn.

Rủi ro chính trị tại Mỹ đang khiến USD yếu hơn, qua đó củng cố vị thế đầu tư dài hạn vào Trung Quốc và các thị trường mới nổi.

Điều kiện thị trường

Miễn là chênh lệch tín dụng, ngân hàng và các công ty môi giới chưa xuất hiện dấu hiệu tiêu cực (tức chỉ số IG CDX không vượt 75 điểm, chỉ số BKX không dưới 140 và XBD không dưới 950), các nhà đầu tư phân bổ tài sản vẫn phớt lờ những dấu hiệu “đỉnh” từ tiền mã hóa, vàng hay cổ phiếu công nghệ rủi ro cao.

Dù vậy, các quỹ đầu tư tư nhân (PE) và quỹ cho vay doanh nghiệp (BDC) vẫn lo ngại rủi ro tín dụng, còn phe đầu cơ giá lên thì sợ cảnh cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) rớt dưới mức 44 USD.

Diễn biến thị trường

Chênh lệch trái phiếu của các tập đoàn công nghệ trí tuệ nhân tạo đang nới rộng, trong khi nhóm cổ phiếu nhà ở, bán lẻ, bao bì, quỹ đầu tư bất động sản và vốn hóa nhỏ cho thấy tín hiệu cận suy thoái.

Nếu Fed cắt giảm lãi suất khi kinh tế tăng tốc trở lại, nhóm cổ phiếu chu kỳ gắn với đời sống dân sinh sẽ trở nên hấp dẫn. Ngược lại, nếu không phục hồi được, điều đó cho thấy Fed đang đi sau tình hình thực tế, việc làm được ưu tiên hơn lãi suất, và cắt giảm thuế có thể chỉ khiến người dân tiết kiệm thay vì chi tiêu.

Khách hàng tư nhân của Bank of America

Tổng tài sản quản lý trị giá 4.3 nghìn tỷ USD, trong đó 64.9% đầu tư vào cổ phiếu (cao nhất từ tháng 03/2022), 17.8% đầu tư vào trái phiếu (thấp nhất từ tháng 04/2022), 10.1% tiền mặt (thấp nhất từ tháng 09/2018).

Trong 8 tuần gần nhất, nhóm khách hàng tư nhân đã bán cổ phiếu với tốc độ nhanh nhất trong năm (12 tỷ USD dòng ra) và mua trái phiếu với tốc độ tương đương 30 tỷ USD quy năm.

Trong 4 tuần qua, họ tăng mua cổ phiếu Nhật, trái phiếu doanh nghiệp loại tốt và trái phiếu lợi suất cao, đồng thời bán cổ phiếu tài chính, các quỹ cho vay ngân hàng và nhóm công nghiệp.

Chỉ báo Bull & Bear của BofA

Chỉ số tăng lên 6.4 từ mức 6.3 nhờ dòng vốn mạnh vào cổ phiếu thị trường mới nổi, thị trường tín dụng cải thiện và lượng tiền mặt trong khảo sát chỉ còn 3.8%.

Điều này bù đắp cho dòng ra ở trái phiếu lợi suất cao và vị thế phòng thủ của các quỹ đầu cơ, vốn đang nắm giữ lượng lớn hợp đồng mua trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm.

Về giá

“Đỉnh là một quá trình, đáy là một khoảnh khắc.”

Lãi suất đang giảm, lợi nhuận doanh nghiệp tăng, làn sóng đầu tư trí tuệ nhân tạo tiếp tục mạnh mẽ, cùng kỳ vọng về các biện pháp hỗ trợ từ ông Trump, Fed và thế hệ Gen Z.

Tuy nhiên, chu kỳ cắt giảm lãi suất toàn cầu đã chậm lại (năm tới dự kiến 80 lần giảm, so với hơn 150 lần trong năm 2025). Các yếu tố bầu cử, việc làm và trái phiếu công nghệ trí tuệ nhân tạo khiến phe đầu tư giá lên thận trọng hơn.

Về bầu cử

Dù phần lớn là các bang “xanh”, kết quả bầu cử tháng 11 cho thấy đảng Dân chủ thắng lớn ở California (64–36%), Virginia (57–42%), New Jersey (56–43%) và thành phố New York (50–42%).

“Chi phí sinh hoạt” là vấn đề hàng đầu của cử tri. Dù có thể bị diễn giải quá mức, nhưng bùng nổ và bong bóng hiếm khi là cách giảm lạm phát và bất bình đẳng.

Thị trường hiện kỳ vọng vào sự can thiệp mạnh hơn của chính phủ — “từ bàn tay vô hình sang nắm đấm hữu hình” — để kiểm soát giá và tăng nguồn cung trong năng lượng, y tế, nhà ở và sắp tới là tiện ích, khi chi phí điện cho trí tuệ nhân tạo tăng cao. Việc này có thể làm giảm biên lợi nhuận doanh nghiệp.

Về chính sách

Nhà đầu tư hiện ưu tiên các cổ phiếu và ngành liên quan đến “an ninh quốc gia” giúp Mỹ duy trì lợi thế trước Trung Quốc, gồm các tập đoàn công nghệ lớn, bán dẫn, hàng không vũ trụ và quốc phòng.

Những lĩnh vực này chịu tác động lớn hơn từ lãi suất so với chính trị.

Nếu Tòa án Tối cao hủy bỏ thuế quan, ba tác động sẽ xảy ra:

a) Chính quyền mất bớt khả năng dùng công nghệ như công cụ đòn bẩy toàn cầu.

b) Doanh thu thuế quan và cam kết đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Mỹ giảm.

c) Tích cực hơn, kỳ vọng lạm phát có thể hạ nhiệt (kỳ vọng lạm phát 1 năm tăng từ 2.6% lên 3.4% kể từ bầu cử ông Trump; chỉ số giá dịch vụ ISM của Mỹ vừa đạt mức cao nhất trong 3 năm).

Theo BofA, đầu tư dài hạn vào thị trường mới nổi là cách hợp lý nhất để giao dịch giai đoạn “đỉnh thuế quan”.

Về việc làm

Thị trường lao động Mỹ đang chậm lại: hơn 1 triệu việc làm bị cắt kể từ đầu năm, mức cao nhất kể từ năm 2020; số việc làm tăng thêm theo báo cáo ADP ba tháng gần đây chỉ khoảng 3,000; tỷ lệ thất nghiệp của sinh viên mới tốt nghiệp tăng từ 4% năm 2023 lên 8%.

Tình hình chưa đến mức suy thoái, nhưng nền kinh tế dạng “chữ K” đang chịu áp lực: mất việc làm mang tính cơ cấu do trí tuệ nhân tạo, trong khi lĩnh vực xây dựng nhà ở yếu đi khiến tầng lớp trung lưu cảm thấy nghèo hơn.

Theo BofA, trái phiếu không phiếu lãi là hàng rào phòng vệ suy thoái hiệu quả nhất.

Về các tập đoàn công nghệ trí tuệ nhân tạo lớn

Mọi bong bóng đều kết thúc với những tín hiệu “hãy cẩn thận” và sau đó là “hãy rút lui”.

Hiện thị trường đang có nhiều tín hiệu cảnh báo: vốn hóa tập trung cao (nhóm Magnificent 7 chiếm hơn 40% tổng vốn hóa), độ rộng thị trường yếu (tương tự 6 tháng cuối năm 1999), định giá cao (P/E khoảng 45 lần), nhà đầu tư toàn cầu đổ vốn mạnh (cổ phiếu Advantest của Nhật và SK Hynix của Hàn tăng gấp đôi trong 8 tuần), và dòng tiền cá nhân vào công nghệ đạt mức kỷ lục.

Tuy nhiên, tín hiệu “thoát ra” thường chỉ xuất hiện khi lãi suất tăng, mà hiện Fed chưa nâng và lợi suất vẫn ổn định. Phe bán khống vì thế phải chờ đợi.

Trong lúc này, BofA đang bán khống trái phiếu của các tập đoàn công nghệ trí tuệ nhân tạo vì dòng tiền hiện tại không đủ để trang trải cuộc đua đầu tư hạ tầng. Trong 7 tuần qua, nhóm này đã phát hành 120 tỷ USD trái phiếu; ngay cả những tập đoàn hàng đầu cũng ám chỉ cần sự hỗ trợ của chính phủ để hạ chi phí vốn.

Chênh lệch lợi suất trái phiếu của họ đã tăng từ 50 điểm cơ bản vào tháng 09 lên gần 80 điểm; điều này cho thấy mặt bằng giá đã tạo đáy.

Cần lưu ý rằng giá trái phiếu công nghệ Mỹ từng giảm 8% trong 12 tháng trước khi bong bóng năm 2000 đạt đỉnh.