Hiệu suất tài sản tính từ đầu năm (YTD)

• Vàng: +56.2%
• Cổ phiếu: +19.7%
• Bitcoin: +16.9%
• Trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư (IG): +10.3%
• Trái phiếu lợi suất cao (HY): +9.3%
• Trái phiếu chính phủ: +7.3%
• Hàng hóa: +6.6%
• Tiền mặt: +3.5%
• Đồng USD: -8.8%
• Dầu thô: -13.8%

Dòng tiền hàng tuần

• Tiền mặt: +23.6 tỷ USD
• Trái phiếu: +17.2 tỷ USD
• Cổ phiếu: +14.2 tỷ USD
• Vàng: +8.7 tỷ USD (cao nhất từ trước đến nay)
• Tiền số: -0.3 tỷ USD (dòng rút đầu tiên sau 10 tuần)

Các dòng tiền đáng chú ý

• Tiền mặt: +1.1 nghìn tỷ USD (lớn thứ hai trong lịch sử)
• Vàng: +108 tỷ USD (lớn nhất lịch sử)

• Trái phiếu IG: +415 tỷ USD (lớn nhất lịch sử)
• Cổ phiếu: +693 tỷ USD (lớn thứ ba lịch sử)
• Ngành công nghệ: +55 tỷ USD (lớn thứ ba, với kỷ lục +24 tỷ USD chỉ trong 5 tuần gần đây)
• Ngành năng lượng: +1.1 tỷ USD – mức cao nhất kể từ tháng 10/2023

Bức tranh chung

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm 20 điểm cơ bản kể từ khi chính phủ Mỹ đóng cửa, gợi ý rằng có lẽ Anh và Pháp cũng nên thử phương án này.

Nếu nhìn ở tầm toàn cầu, tình hình hiện tại gợi nhớ tới giai đoạn hậu khủng hoảng Lehman: trong 24 tháng sau vụ phá sản Lehman, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã cắt giảm lãi suất tới 313 lần khi GDP danh nghĩa của Mỹ giảm 2.5%. Trong 24 tháng vừa qua, cũng đã có 312 lần cắt giảm lãi suất toàn cầu, nhưng GDP danh nghĩa của Mỹ lại tăng 11%. Không có gì ngạc nhiên khi thế giới đang bị định vị cho các “chu kỳ bùng nổ, bong bóng và mất giá tiền tệ”.

Diễn biến thị trường

Giá vàng đã “hạ nhiệt” sau khi dòng tiền đổ vào kim loại quý này trong 4 tháng qua vượt tổng dòng tiền của 14 năm trước đó. Mặt khác, khó có thể tiếp tục đặt cược mạnh vào xu hướng “bài trừ USD” khi lợi suất 10 năm đã xuống dưới 4%, Mỹ lại có thặng dư ngân sách trong tháng 09, và chỉ số DXY không thể phá đáy tháng 04 (98 điểm).

Trái phiếu và chứng khoán

Kể từ khi bộ luật “One Big Beautiful Bill” được ký vào tháng 07, trái phiếu kho bạc zero-coupon (ZROZ) đã tăng 10.7%, ngang bằng với Nasdaq (10.7%) và vượt qua S&P 500 (8.5%). Nếu CPI tháng 09 chỉ quanh 3% và lợi suất tiếp tục giảm, các nhà đầu tư “giám sát trái phiếu” (bond vigilantes) có thể sẽ phải đầu hàng.

Hành vi của khách hàng cá nhân BofA

Khối tài sản do khách hàng cá nhân của Bank of America quản lý đạt 4.2 nghìn tỷ USD, trong đó:

• Cổ phiếu: 2.7 nghìn tỷ USD (riêng nhóm “Magnificent 7” chiếm 700 tỷ)
• Cổ phiếu quốc tế: 150 tỷ USD
• Trái phiếu & Tín phiếu Kho bạc: 150 tỷ USD
• Vàng: 24 tỷ USD

Trong 4 tuần gần đây, nhóm khách hàng này mua các ETF trái phiếu IG, HY và thị trường mới nổi, nhưng bán ra các ETF tăng trưởng, tiện ích và y tế.

Chỉ báo tâm lý nhà đầu tư

Chỉ số BofA Bull & Bear Indicator giảm từ 6.4 xuống 6.2 do độ rộng của chỉ số chứng khoán toàn cầu yếu hơn, dòng rút khỏi trái phiếu HY và cổ phiếu thị trường mới nổi, cùng tín hiệu kỹ thuật tín dụng xấu đi.

Các quy tắc giao dịch của BofA hiện không còn cho tín hiệu “bull cực độ”:

• Chỉ báo Breadth toàn cầu đạt đỉnh 89% ngày 17/09, giờ chỉ còn 64%.
• Quy tắc dòng tiền toàn cầu chạm tín hiệu “bán” ngày 08/10 khi 4 tuần liền inflow >1% AUM, nay chỉ còn 0.2%.
• Chỉ báo “Cash Rule” vẫn dưới 4%, cho thấy thị trường vẫn trong vùng “bán theo quan điểm ngược chiều”.

Quan điểm về vàng

Phe “bull” chỉ ra rằng trong thập kỷ qua, cứ 100 USD đổ vào cổ phiếu thì chỉ có 4 USD chảy vào vàng. Quỹ ETF GLD từng là lớn nhất thế giới vào tháng 08/2011, giờ đã tụt xuống vị trí thứ 10. Vàng vẫn bị nắm giữ ở mức thấp trong cơ cấu danh mục — chỉ chiếm 0.5% tài sản của khách hàng cá nhân BofA và 2.4% tài sản tổ chức.

Ngược lại, phe “bear” cảnh báo rằng dòng tiền 4 tháng qua (50 tỷ USD) đã vượt tổng inflow của 14 năm trước, và “long gold” hiện là giao dịch đông người nhất theo khảo sát FMS.

Quan điểm của BofA: vẫn giữ vị thế mua vàng để phòng rủi ro từ tăng trưởng Mỹ quá nóng, bong bóng AI, mất giá USD, và lạm phát tài sản do các “put” chính sách — Fed put, Trump put và thậm chí cả “Gen Z put” khi tài sản chứng khoán Mỹ có thể tăng thêm 10 nghìn tỷ USD trong năm 2025.

Quan điểm về trái phiếu

Phe “bull” lập luận rằng các tổ chức đang nắm giữ lượng trái phiếu thấp nhất kể từ tháng 10/2022, trong khi phần lớn nhà đầu tư dự báo lợi suất sẽ tăng. Riêng khách hàng cá nhân của BofA đang nắm 70 tỷ USD tín phiếu và 70 tỷ USD trái phiếu dài hạn, so với 700 tỷ USD cổ phiếu nhóm Mag 7.

Ngược lại, phe “bear” cho rằng điều đó không quan trọng — lợi suất trái phiếu doanh nghiệp sẽ thấp hơn trái phiếu chính phủ trong 12 tháng tới.

BofA cho rằng sau chu kỳ “bear” khốc liệt 5 năm qua (khi giá trị trái phiếu âm lợi suất toàn cầu đạt đỉnh 18 nghìn tỷ USD vào cuối 2020 – “bong bóng cuối cùng”), lợi suất đã bước vào chu kỳ giảm mới. 

Lợi suất Kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm có thể xuống dưới 3%, 30 năm dưới 4%, nhờ cắt giảm lãi suất của Fed, thị trường việc làm yếu đi do AI, và chính phủ can thiệp mạnh vào các lĩnh vực như năng lượng, dược phẩm, nhà ở và tiện ích để kéo CPI xuống — yếu tố quan trọng cho cuộc bầu cử giữa kỳ khi mức tín nhiệm của Trump về lạm phát chỉ ở 36%.

Quan điểm về thị trường mới nổi (EM)

Tháng 10 này được xem là cột mốc kỹ thuật quan trọng: chỉ số cổ phiếu EM (MXEF) có khả năng phá đỉnh lịch sử trên 1,400 điểm, được thúc đẩy bởi thỏa thuận thương mại Mỹ–Trung. Điều này sẽ xác nhận xu hướng “bull” toàn cầu của tài sản rủi ro.

Thị trường kỳ vọng thỏa thuận sẽ được ký vào tuần tới — một bước đi có lợi cho cả hai bên, khi Trung Quốc đã thành công trong việc tái định hướng xuất khẩu khỏi Mỹ và tận dụng đòn bẩy đất hiếm (xuất khẩu sang Mỹ giảm 26% so với cùng kỳ, thấp nhất từ 2020).

Tuy nhiên, nếu EM không thể bứt phá, đó sẽ là tín hiệu bearish: đồng USD có thể phục hồi, niềm tin vào thanh khoản toàn cầu bị nghi ngờ, và thỏa thuận Mỹ–Trung có thể chỉ là một đợt “mua tin đồn, bán sự thật” khép lại chu kỳ tăng giá bắt đầu từ đáy tháng 04 do thuế quan.